大規模刺激計劃登場，經濟如何重回正軌？
如果有足夠規模的一攬子擴大內需計劃，並配以貨幣政策，那麼就應該對中國經濟企穩回升抱有足夠的信心
央行重磅貨幣新政出台後，中共中央政治局會議受到非同尋常的關注。
9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。會議指出，要有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。根據今年兩會，101novel.com24年經濟增速目標為5左右。
政治局會議針對財政政策、貨幣政策、房地產政策的表述包括要發行使用好超長期特彆國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閒置土地。
此前，貨幣政策已先行。9月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發布會上宣布了三大支持性貨幣政策舉措。一是總量降準降息，包括下調存款準備金率05個百分點。二是支持房地產市場五項政策，包括引導商業銀行下調存量房貸利率。三是創設“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”兩大工具，支持股票市場。
中國貨幣政策的空間正在打開。101novel.com24年3月以來，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英國、歐元區等經濟體相繼宣布降息。北京時間9月19日淩晨，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，為新冠疫情發生四年來首次降息。外界分析，中美利差收窄、彙率掣肘減弱，對其他國家貨幣政策的束縛也會相應減輕。
隨之而來的討論，是中國宏觀政策能否打開更多刺激空間。9月24日，國務院發展研究中心原副主任劉世錦在中國宏觀經濟論壇（f）上建議，以發行超長期特彆國債為主籌措資金，在一到兩年時間內，形成不低於10萬億元的經濟刺激規模。101novel.com23年gdp總量達126萬億元，可以考慮按gdp（國內生產總值）10的比重，確定刺激計劃的規模。
係列措施釋放出積極的信號，中國股市隨之飆升，滬深300指數和香港恒生指數在過去幾天大幅上漲，滬指收複3000點。接受采訪的學者表示，當下提振市場情緒與民眾信心是關鍵，更關鍵的是措施的落實，同時處理好實施過程中可能出現的一些挑戰。
客觀冷靜看待當前經濟形勢
國家統計局數據顯示，一季度，中國gdp同比增長53，二季度增長47。f季報預計三季度增速將在47左右。
當前，宏觀經濟數據不容樂觀。以貼近居民日常的消費為例，去年11月增速一度達到101，隨後數字一路下滑，徘徊在3左右。8月，社會消費品零售總額同比增長21。與此同時，物價仍在低位徘徊。8月，全國居民消費價格（cpi）同比上漲06。
民間資本與外資的投資熱情低迷。據商務部數據，101novel.com24年1月—8月中國實際使用外資金額同比下降了315。1月8月，固定資產投資中的民間投資增速為負增長，是02。
企業利潤增速放緩。1月—8月，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長05。與此同時，國家統計局最新發布的8月分年齡組失業率數據顯示，8月不包含在校生的16—24歲勞動力失業率攀升17個百分點至188，為101novel.com23年12月公布數據以來最高點。
經濟學家任澤平團隊分析，ppi連續101novel.com多個月負增長，cpi在零附近徘徊，實為罕見。股市、房市持續近三年下滑，主要股指去除銀行股等普遍跌幅一半以上，創業板指數跌幅超過一半；1月8月新建商品房銷售麵積同比下降180，一二線城市房價平均跌幅在30左右，遠郊區和三四線城市房價甚至腰斬。中國短期經濟運行狀態不容樂觀。
在萬博新經濟研究院院長滕泰看來，相對於101novel.com08年、101novel.com09年而言，我們這次麵臨的經濟挑戰不是外部衝擊，而是結構性的內需不足——一方麵因為工業化和城鎮化高峰已過，投資已經過剩；另一方麵，居民收入增長慢，居民消費不足。
滕泰指出，經濟增速逐年下滑，物價低迷，房地產投資負增長，股市長期下跌，年輕人的失業率較高，地方政府的債務負擔加重、財政支出缺口擴大，這些情況帶來的挑戰比101novel.com08年或101novel.com09年的外部衝擊更嚴峻。
滕泰指出，為了讓年輕人有更好的就業和發展前景；為了提振消費、讓企業的產品能夠更好地銷售；為了化解房地產風險、提振股市信心，讓家庭有更多財產性收入；為了避免通貨緊縮風險，扭轉企業盈利下滑甚至虧損；為了改變企業和家庭資產負債表衰退趨勢，為了儘快改善地方政府財政收支缺口，都應儘快推出大規模的擴大內需計劃。
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而實際上，最近幾年，涵蓋財政、貨幣以及其他提振政策在內，中國政府已經出台了一係列擴內需的措施。
以財政政策為例，101novel.com101novel.com年特殊時期，赤字率從28提高至36以上，赤字規模比101novel.com19年增加1萬億元，達到376萬億元。101novel.com101novel.com年發行特彆國債1萬億元，101novel.com23年增發國債1萬億元（用作特彆國債管理），101novel.com24年全國兩會又決定從今年開始擬連續幾年發行超長期特彆國債，今年先發行1萬億元。此外，每年還有萬億級彆的減稅降費優惠政策。
諸多擴內需政策，除各地的消費券，還包括中央提振民營經濟的舉措、鼓勵民間投資、下達以工代賑中央投資、支持大規模設備更新、推動消費品以舊換新等政策。
最近幾年，中國貨幣政策相對發達國家謹慎，但最近幾天的變化則遠超市場預期。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌指出，央行的最新政策可以說是自101novel.com15年以來最全麵的寬鬆政策。雖然個彆措施並不令人驚訝（例如降息、降準、抵押貸款融資、降低二套房抵押貸款的首付要求），但整體力度高於摩根大通的預測（例如，降準基點、政策利率下調基點，二套房抵押的首付規定），同時采取一攬子的綜合措施顯然旨在恢複市場信心。
更大力度刺激釋放的信號
接受采訪的專家表示，決策層的思路開始轉變，這是一個非常好的提振市場信心的時機。
房地產與消費，是牽動中國經濟命脈的關鍵根源之一。根據央行新政，存量房貸利率將降至新發放貸款利率的附近，預計平均下降幅度在05個百分點左右。這將惠及5000萬戶家庭，15億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數大概1500億元左右。
朱海斌認為，該舉措對促進消費的影響有待觀察。一是因為受益家庭可能會選擇儲蓄，特彆是在收入和就業預期疲軟的情況下；二是下降的存款利率和穩定的淨息差表明這實際是居民儲蓄對抵押借款人的交叉補貼，因此其對消費的淨影響可能有限。
值得注意的是，央行新政還宣布，將全國層麵的二套房貸最低首付比例由25下調到15，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例。對此，朱海斌分析，央行此前創建了3000億元人民幣的再貸款機製來支持經濟適用房，將銀行貸款本金的60給地區國有企業，用於購買未售出的房屋。值得注意的是，截至二季度末，3000億元人民幣的再貸款額度中隻有121億元被使用。而9月房屋銷售低於預期，傳統的需求側寬鬆措施（放寬抵押貸款政策和購房限製）難以解決收入和房價預期疲軟和對房屋交付擔憂等問題。
不止步於房市，中國社會科學院學部委員餘永定近日接受采訪時建議，政府公布一個大規模、綜合性的一攬子刺激計劃，向市場釋放一種強烈信號，增強信心、鼓舞士氣。“今年來不及乾就明年接著乾。行動上不能操之過急，但政策信號的釋放不能拖延。”
餘永定認為，從目前的情況看，要實現5的經濟增速難度相當大。目前“準通縮”的情況下，貨幣政策的作用是有限的。下一步，必須顯著加大財政的擴張力度。根據年初的測算，如果101novel.com24年消費增速為5（同計劃的gdp增速同步）、房地產和製造業投資增速與101novel.com23年相同（96和65），要實現5的gdp增速目標，基建投資增速應該達到雙位數、規模要達到約101novel.com萬億元以上。
劉世錦則建議，通過一攬子刺激加改革的經濟振興方案，帶動經濟回歸擴張性增長軌道。與101novel.com08年不同，重點補基本公共服務短板，以人力資本投資為重點。建議微觀層麵重點帶動消費，同時在一定幅度上帶動房地產、基建、服務業等投資，實質擴大內需。
劉世錦認為，宏觀經濟總需求不足是一個基本事實，這一點幾乎沒有爭議。在總需求明顯不足的情況下采取刺激政策，也是一個常識。但要把總需求不足帶來的問題與總需求不足的起因區彆開來，尤其是要理清楚什麼因素導致了總需求不足。否則，即便采取刺激政策也可能難以見效，甚至不是解決而是加劇問題，更會貽誤有利時機。
劉世錦所指的10萬億刺激規模有兩大突破方向。一是大力度提升以進城農民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫療、社保、養老等方麵的基本公共服務水平。短期重點是由政府收購滯銷的住房，轉為保障性住房，向新市民。住房改善帶動裝修、家具、家電等消費，家庭團聚帶動教育醫療養老等需求，完善社保可以降低後顧之憂。
二是加快都市圈範圍內中小城鎮建設，帶動中國的第二輪城市化浪潮。他指出，從國際經驗看，城市群、都市圈範圍內的核心城市通常占城市人口的30左右。核心城市之外的中小城鎮還有巨大的發展空間，可容納60以上的城市人口；同時也適合製造業和中低端服務業的集聚。在這個範圍，房地產、基建等還有一定發展空間。
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但是，亦有不少經濟學家對大規模的經濟刺激、尤其是基建投資的繼續擴張保持警惕。清華大學中國經濟思想與實踐研究院院長李稻葵指出，中國經濟不需要強刺激、好比一個虛弱的病人身體很虛的時候吃很多補藥，反而發揮不了作用，更容易引起新的問題。
李稻葵認為，中國的經濟基建已經相當完善，繼續投基建會帶來更大的問題。地方政府的社會服務水平當然需要提高，但如果突然猛地花大量錢財去提升社會福利和社會公共服務，後續財力可能跟不上，埋下長期隱患。中國經濟當下的問題是流轉不通、堵點不通，實體經濟現金流極其短缺，另一方麵銀行資金大量囤積。發行長期國債才是解決之道。金融機構購買長期國債，中央政府拿長期國債置換地方債，才能打通循環。
李稻葵認為，基建周期疊加房地產周期導致經濟偏冷。持續近二十年的基建，導致短債還期的壓力上升，城市化和房地產建設的高漲了告一段落了。建議國家發債、銀行拿錢買中央長期債，對衝周期影響，讓地方政府恢複應有的經濟活力。
提振信心，扭轉收入分配格局
經濟學者們表示，刺激計劃主要是“向市場注入流動性”，接下來預測，中國還需要“一攬子改革，根本性地重塑經濟，釋放消費增長潛力”。亟待改革完善收入分配，改善居民消費。
國民經濟研究所副所長王小魯對擴大基建投資保持警惕。王小魯談到，按照凱恩斯主義的理論，市場有效需求不足時，政府應當采取擴張性的財政政策，由政府直接擴大投資，或者以擴張性的貨幣政策刺激投資，以擴大總需求，使經濟保持穩定增長。
王小魯認為，凱恩斯主義政策僅僅適用於某些特殊條件的短期政策。一味刺激投資，將導致投資率越來越高，消費率越來越低，產能擴張過快。不如將政府支出重點放在解決民生問題上，緩解社會保障的後顧之憂。這將對改善收入分配、提振消費需求起到積極作用。上世紀30年代，美國經濟大蕭條期間，羅斯福新政主要通過救濟失業、建立社會保障體係等改善民生和穩定金融體係政策促進了經濟複蘇。
王小魯表示，羅斯福新政被誤解為凱恩斯式的宏觀政策。實際上，羅斯福新政時期的政府投資是有限的，貨幣政策也是非常有節製的，與凱恩斯式擴張政策有根本的區彆。
王小魯回顧，羅斯福新政期間（1934年1940年），美國政府的社會福利支出年均增長達到102。1932年公共福利支出占政府支出的346，1934年該比例大幅上升到455。危機期間增加的福利支出，特彆是失業救濟，後期轉向建立社會保障體係。而其他很多支出項目的比重下降了。這意味著新政期間政府支出結構向以改善民生為中心調整。隨著這些措施，美國經濟從1934年開始強勁複蘇，1934年1940年平均增長率達到70。
劉世錦亦指出，現階段中國的基本情況是，中等收入群體大體占三分之一，4億人左右；在此之下有9億多低收入群體，占三分之二。基尼係數多年來保持在04以上，有些研究認為在045或更高的水平上。當前麵臨的需求不足，與這種需求結構直接有關。
劉世錦分析，從國際經驗看，中速增長保持較長時間的經濟體，一般基尼係數比較低（04以下）。規模較大的中等收入群體可以釋放較大規模、較長時間需求，支撐較長時間的中速增長。相反，如果收入差距較大，中等收入群體規模較小，當這個群體需求潛力大體釋放後，容易出現增長的明顯減速，導致陷入低速甚至停滯後退的困境。
劉世錦指出，二戰後，幾十個經濟體開始工業化，但由中等收入階段進入高收入階段的經濟體甚少，大型經濟體隻有日本和韓國。1萬美元左右是個特殊的不穩定節點，更多國家在這個節點出現反複或後退，陷入所謂“中等收入陷阱”。建議以經濟振興方案實施為契機，力爭用十年左右，實現中等收入群體4億人口增長到8億9億人。
王小魯指出，當前改善社會保障是當務之急。中國大約有46億城鎮勞動者，其中四分之一到一半未被城鎮社會保障覆蓋。以城鎮就業人數統計，101novel.com21年未納入城鎮職工基本養老保險的比重大約為25，未納入城鎮職工醫療保險的比重約為24，未納入失業保險的比重約為51。在市場配置資源的基礎上，政府應維護良好的法治、承擔更多責任解決民生問題。
滕泰亦表示，如果有足夠規模的一攬子擴大內需計劃，並配以貨幣政策，那麼就應該對中國經濟企穩回升抱有足夠的信心。幾十年前中國沒有技術、沒有人才、沒有製造能力，芯片、工業軟件從無到有，現在的困難不過是需要提振需求、暢通經濟循環而已
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中國經濟能好起來，這是許多人最關心的話題，高層出台了史上最強的經濟刺激政策，且多箭齊發。頓時，大a從2700保衛戰，幾天之內重新逼近3100點。
內外部各種聲音，也開始從觀望、疑惑，開始逐漸變為樂觀、興奮、甚至有人開始有點懊惱。
各種消失已久的關於股市的段子，也重新出現。
不過，這些政策和貨幣工具的出台，就可以讓中國經濟就此翻身，走上正循環了嗎？
這兩天，我也讀了很多相關的資料，就此，可以分享一些個人不成熟的思考。
主要聊一下我所理解的邏輯，且儘量就著最簡單易理解的邏輯來講，這樣總結的目的，主要也為了找到理解很多問題的關鍵脈絡，更好學習交流。如若部分表述如果不夠專業，或者有明顯偏頗，隻代表個人見解。
先說股市，過去幾天發生的事情，其實說明一件事。
中國市場其實不缺錢，我國居民儲蓄率非常高。中國市場隻是缺少信心，以及缺一個合適的時機+點位。
我們有天量的2在空轉沒有進入市場，如果進入市場，足以支撐一波牛市。
而924的新政出台，官方以近乎“無限流動性”的強力姿態來助推股市，有點等同是“國家隊明牌喊你下場來炒股”了的意思了，於是，引發了大量的錢重新進入股市。
隻是，信心這個玩意，還是有點微妙的，股市表現和實體經濟真實現狀，二者還是互為因果的。而最近幾年的實體經濟表現和一線體感有多難，大家都懂的。
如果本次大漲，隻是股市上放了個煙花，但到頭來實體經濟的基本麵、表現等並未發生實質性改善，則股市表現很容易很快又會重新回到“信心薄弱”的態勢。
反之，如果股市的表現，資金的流動性跟經濟發展之間可以形成正向循環，那就會帶來實質性的變化，也會從長期和底層上重新帶來“信心”的改變。
所以，到底怎麼理解中國經濟麵臨的問題，以及本輪新政過後，可能會帶來什麼？
中國經濟的發展，有兩個循環，一是外循環，一是內循環。
兩個循環背後，也都可以通過4個基本要素來理解分析之——
政策工具、金融資本市場、產業結構供給側現狀、需求側現狀。
簡單說，無論外循環還是內循環，在政策積極支持+導向明確，資本市場活躍+流通性正向，產業結構合理，同時需求側還很旺盛的情況下，經濟發展就能走上一個正循環。
經曆了過去幾十年的狂奔式發展，到今天，中國經濟內循環的問題，是過去的模式導致的負債率增加+產能過剩，同時經濟發展增量消失，由此帶來需求側萎縮。
而中國經濟外循環的問題，本質則是大國博弈+地緣政治不穩定性增加，導致全球對外貿易市場持續洗牌，新的穩定秩序還需要時間來形成。二者，基本都是“結構性調整”。
進一步講的話，過去幾年的中國經濟麵臨的主要問題表現在——
1）原有政策工具失效；
2）大量外資流出，資本市場活躍性+流通性降低；